Операционный рычаг позволяет управлять. Операционный рычаг: разъяснение понятия

Понятие «леверидж» происходит от английского «leverage - действие рычага», и означает соотношение одной величины к другой, при небольшом изменении которого сильно меняются связанные с ним показатели.

Наиболее распространены следующие виды левериджа:

Производственный (операционный) леверидж.
Финансовый леверидж.

Все компании в той или иной степени используют финансовый леверидж. Весь вопрос в том, каково разумное соотношение между собственным и заемным капиталом.

Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу. Правильнее всего рассчитывать его по рыночной оценке активов.

Рассчитывается также эффект финансового рычага:

ЭФР = (1 - Кн)*(ROA - Цзк) * ЗК/СК.

где ROA - рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
СК - среднегодовая сумма собственного капитала;
Кн - коэффициент налогообложения, в виде десятичной дроби;
Цзк - средневзвешенная цена заемного капитала, %;
ЗК - среднегодовая сумма заемного капитала.

Формула расчета эффекта финансового рычага содержит три сомножителя:

(1 - Кн) - не зависит от предприятия.

(ROA - Цзк) - разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д).

(ЗК/СК) - финансовый рычаг (ФР).

Можно записать формулу эффекта финансового рычага короче:

ЭФР = (1 - Кн) ? Д? ФР.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 - 0.5.

Получаемый эффект от финансового левериджа заключается в том, что использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию.

Также рассчитывают эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются). При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше. Однако, если процентные ставки высоки или невысока доходность активов - финансовый леверидж начинает работать против собственников.

Леверидж - весьма рискованное дело для тех предприятий, деятельность которых носит циклический характер. В результате несколько последовательных лет с низкими продажами могут привести предприятия, обремененные высоким левериджем, к банкротству.

Для более подробного анализа изменения значения коэффициента финансового левериджа и факторов повлиявших на это используют методику 5-и факторный коэффициента финансового левериджа.

Таким образом, финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, то есть величину риска потери платежеспособности. Кроме этого предприятие получает возможность воспользоваться «налоговым щитом», так как в отличие от дивидендов по акциям сумма процентов за кредит вычитается из общей величины прибыли, подлежащей налогообложению.

Операционный рычаг (операционный леверидж) показывает во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Зная операционный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки.

Это соотношение постоянных и переменных расходов компании и влияние этого отношения на прибыль до вычета процентов и налогов (операционную прибыль). Операционный рычаг показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%.

Ценовой операционный рычаг вычисляется по формуле:

Рц = (П + Зпер + Зпост)/П =1 + Зпер/П + Зпост/П

где: В - выручка от продаж.

П - прибыль от продаж.

Зпер - переменные затраты.

Зпост - постоянные затраты.

Рц - ценовой операционный рычаг.

Рн - натуральный операционный рычаг.

Натуральный операционный рычаг вычисляется по формуле:

Рн = (В-Зпер)/П

Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, можно записать:

Рн = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П

Операционный леверидж используется менеджерами для того, чтобы сбалансировать различные виды затрат и увеличить соответственно доход. Операционный леверидж дает возможность увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат.

Положение о том, что постоянные издержки при изменении объема производства остаются неизменными, а переменные - линейно возрастают, позволяет значительно упростить анализ операционного рычага. Но известно, что реальные зависимости сложнее.

С ростом объема производства переменные издержки на единицу продукции могут как уменьшаться (использование прогрессивных технологических процессов, совершенствование организации производства и труда), так и увеличиваться (рост потерь в брак, снижение производительности труда и т.д.). Темпы роста выручки замедляются из-за снижения цен на товар по мере насыщения рынка.

Финансовый леверидж и операционный леверидж – близкие методы. Как и в случае операционного левериджа, финансовый леверидж повышает постоянные издержки в форме выплат высокого процента за кредит, но поскольку кредиторы не участвуют в распределении доходов компании, снижаются переменные издержки. Соответственно, возросший финансовый леверидж также оказывает двоякое воздействие: требуется больше операционного дохода для покрытия постоянных финансовых издержек, но когда достигается окупаемость затрат, прибыль начинает расти быстрей с ростом каждой единицы дополнительного операционного дохода.

Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага и представляет собой их произведение:

Общий рычаг = ОЛ х ФЛ

Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия. Другими словами, он позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%.

Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.

Таким образом, как и финансовый, так и операционный леверидж, оба потенциально эффективные, могут оказаться очень опасными из-за рисков, которые они содержат в себе. Хитрость, а точнее умелое управление финансами, состоит в том, чтобы уравновесить эти два элемента.

С уважением Молодой аналитик

Операционный рычаг (производственный леверидж) – это потенциальная возможность влиять на прибыль компании, путем изменения структуры себестоимости и объем производства.

Эффект операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от продаж всегда ведет к более сильному изменению прибыли. Этот эффект вызван различной степенью влияния динамики переменных затрат и постоянных затрат на финансовый результат при изменении объема выпуска. Влияя на величину не только переменных, но и постоянных затрат, можно определить, на сколько процентных пунктов увеличится прибыль.

Уровень или силу воздействия операционного рычага (Degree operating leverage, DOL) рассчитываем по формуле:

DOL = MP/EBIT = ((p-v)*Q)/((p-v)*Q-FC)

MP - маржинальная прибыль;

EBIT - прибыль до вычета процентов;

FC - условно-постоянные расходы производственного характера;

Q - объем производства в натуральных показателях;

p - цена за единицу продукции;

v - переменные затраты на единицу продукции.

Маржинальная прибыль.

Маржинальная прибыль (marginal revenue, маржинальный доход) это разностьдохода, полученного от реализации ипеременных затрат. Она является источником покрытия постоянных затрат и источником образования прибыли.

Уровень операционного рычага позволяет рассчитать величину процентного изменения прибыли в зависимости от динамики объема продаж на один процентный пункт. При этом изменение EBIT составит DOL%.

Чем больше доля постоянных затрат компании в структуре себестоимости, тем выше уровень операционного рычага, и следовательно, больше деловой (производственный) риск.

По мере удаления выручки от точки безубыточности сила воздействия операционного рычага уменьшается, а запас финансовой прочности организации наоборот растет. Данная обратная связь связана с относительным уменьшением постоянных издержек предприятия.

Так как многие предприятия выпускают широкую номенклатуру продукции, уровень операционного рычага удобнее рассчитывать по формуле:

DOL = (S-VC)/(S-VC-FC) = (EBIT+FC)/EBIT

где S - выручка от реализации; VC - переменные издержки.

Уровень операционного рычага не является постоянной величиной и зависит от определенного, базового значения реализации. Например, при безубыточном объеме продаж уровень операционного рычага будет стремиться к бесконечности. Уровень операционного рычага имеет наибольшее значение в точке, немного превышающей точку безубыточности. В этом случае даже незначительное изменение объема продаж приводит к существенному относительному изменению ЕВIТ. Изменение от нулевой прибыли к какому-либо ее значению представляет собой бесконечное процентное увеличение.

На практике большим операционным рычагом обладают те компании, которые имеют большую долю основных фондов и НМА (нематериальных активов) в структуре баланса и большие управленческие расходы. И наоборот, минимальный уровень операционного рычага присущ компаниям, у которых велика доля переменных затрат.

Таким образом, понимание механизма действия производственного левериджа позволяет эффективно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения рентабельности оперативной деятельности компании.

Понятие «рычаг» широко используется в различных естественных науках и обозначает приспособление или механизм, позволяющий усиливать воздействие на некоторый объект. В финансовом менеджменте в качестве такого механизма вы

ступает постоянная составляющая в совокупных затратах предприятия.

Под операционным рычагом (operating leverage - OL) понимают долю постоянных затрат в издержках, которые несет предприятие в процессе своей основной деятельности. Этот показатель характеризует зависимость предприятия от постоянных затрат в себестоимости продукции и является важной характеристикой его делового риска.

Эффект операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Если доля постоянных затрат в себестоимости товаров и услуг значительна, предприятие имеет высокий уровень операционного рычага, а следовательно, и делового риска. Для такого предприятия даже небольшое изменение объема продаж может привести к существенному изменению прибыли.

В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение маржинальной прибыли (результата от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли до вычета процентов и налогов. С учетом ранее принятых обозначений уровень или силу воздействия операционного рычага (degree of operational leverage - DOL) можно выразить как

О х(Рv) МР МР

DOL = -----^- = --- =. (10.20) Qx(P-v)-FC MP-FC EBIT К }

Уровень операционного рычага позволяет определить величину процентного изменения прибыли в зависимости от изменения объема продаж на 1%. При этом изменение EBITсоставит DOL%.

Нетрудно заметить, что при FC > 0 знаменатель в (10.20) всегда меньше числителя, а величина DOL > 1. Таким образом, изменение выручки на 1% будет приводить к более значительным колебаниям прибыли. В точке безубыточности значение уровня операционного рычага будет стремиться к бесконечности. При незначительных отклонениях объема продаж от точки безубыточности будет наблюдаться существенное изменение рентабельности бизнеса, снижающееся по мере отдаления от критического уровня.

Поскольку многие предприятия выпускают более одного вида продукции, уровень операционного рычага удобнее определять через стоимостные показатели

SAL-VC _ ЕВ IT + FC SALVC - FC EBIT y ’

Из изложенного следует ряд важных выводов.

1. При одинаковых суммарных издержках чем выше (ниже) доля постоянных затрат, тем выше (ниже) уровень операционного рычага.

3. Положительное воздействие рычага начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности своей деятельности. Достижение уровня безубыточности вознаграждается прибылью, быстро растущей с увеличением сбыта каждой дополнительной единицы продукции.

4. По мере дальнейшего увеличения объема продаж и удаления от точки безубыточности эффект рычага снижается. Каждый последующий процент прироста объема продаж приводит к нарастающему темпу прироста суммы прибыли. Соответственно, при любом снижении объемов продаж прибыль будет падать более быстрыми темпами.

5. Рост доли постоянных затрат даже при снижении пере-менных издержек на единицу продукции всегда ведет к необходимости выбора стратегии, нацеленной на рост объемов реализации.

Рассмотрим пример.

Пример 10.7

В предыдущем периоде предприятие имело выручку в 1400,00 ед. Совокупные переменные затраты составили 800,00 ед., а постоянные - 250,00 ед. При этом была получена операционная прибыль в размере 350,00 ед. В следующем периоде планируется увеличение выручки на 15%. Как планируемый рост продаж повлияет на операционную прибыль предприятия при прочих неизменных условиях?

Определим величину DOL для базового периода. Согласно исходным данным

1400,00-800,00 1400,00-800,00-600,00 ’ "

Таким образом, изменение объема продаж на 1% при сохранении постоянных затрат на прежнем уровне вызовет изменение операционной прибыли на 1,714%.

Тогда рост выручки на 15% должен привести к увеличению операционной прибыли на1,714х 15 = 25,71%. Соответственно, ее величина должна составить

ЕВЩ = 350,00 х (1 + 0,2571) = 440,00 ед.

Проверим наше предположение построением прогнозного отчета о прибылях и убытках по форме, представленной в табл. 10.2. Результаты расчета представлены в табл. 10.8.

Таблица ю.8

Прогноз отчета о прибылях и убытках (пример 10.7)

Показатель Фактические

единицы План (рост продаж на 15%)

Выручка от реализации (SAL) 1400,00 1610,00 +15,00

Переменные затраты (VQ 800,00 920,00 + 15,00

Постоянные затраты (FQ 250,00 250,00 0

Операционная прибыль (EBIT) 350,00 440,00 +25,71

Операционный рычаг является показателем, помогающим менеджерам выбрать соответствующую стратегию предприятия в управлении затратами, прибылью и деловым риском. Его уровень может изменяться под влиянием следующих факторов:

Цена реализации;

Объемы продаж;

Переменные и постоянные затраты;

Комбинация перечисленных факторов.

При неблагоприятной конъюнктуре рынка, приводящей к снижению объема продаж, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда еще не преодолена точка его безубыточности, необходимо принимать меры по снижению постоянных затрат. И наоборот, при благоприятной рыночной конъюнктуре и наличии определенного запаса финансовой прочности (величины БМ) требования к режиму экономии постоянных затрат могут быть существенно ослаблены. В такие периоды предприятие может значительно расширять объемы инвестиций в новые проекты и активы, проводить реконструкцию и модернизацию основных средств.

При управлении постоянными затратами следует иметь в виду, что их доля в значительной мере зависит от отраслевых особенностей бизнеса, определяющих различные требования к капиталоемкости производства, автоматизации труда, квалификации персонала и т. д. Кроме того, постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению. Поэтому предприятия капиталоемких отраслей (добывающей или тяжелой промышленности, машиностроения и т. п.), как правило, обладают меньшими возможностями в управлении операционным рычагом. В то же время предприятия сферы обслуживания могут легко регулировать уровень операционного рычага, исходя из той или иной рыночной ситуации.

Несмотря на эти ограничения, у менеджмента есть достаточно способов воздействия на общую величину и удельный вес постоянных затрат. К их числу можно отнести:

Сокращение коммерческих, общефирменных и административных расходов при неблагоприятной конъюнктуре рынка;

Продажу части неиспользуемого оборудования и нематериальных активов;

Сокращение объема потребляемых коммунальных услуг;

Пересмотр условий арендных платежей;

Применение таких схем, как субконтракты, аутсорсинг и т. п.

При управлении переменными затратами основные усилия

менеджмента должны быть направлены на их экономию. Ее обеспечение до преодоления предприятием точки безубыточности ведет к росту маржинального дохода, что позволяет быстрее преодолеть эту точку. Дальше сумма экономии переменных затрат будет обеспечивать прямой прирост прибыли предприятия. К числу основных резервов экономии переменных затрат можно отнести:

Снижение численности работников основного и вспомогательных производств за счет роста производительности их труда;

Переход от сдельных видов оплаты труда к повременным;

Сокращение размеров запасов сырья, материалов и готовой продукции в периоды неблагоприятной рыночной конъюнктуры;

Внедрение ресурсосберегающих технологий;

Замену материалов на более дешевые аналоги без ущерба для качества продукции;

Обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и др.

Корректное использование эффекта операционного рычага, целенаправленное управление постоянными и переменными затратами, своевременное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволяет увеличить потенциал формирования прибыли предприятия и снизить его деловой риск.

Понятие операционного рычага тесно связано со структурой затрат компании. Операционный рычаг илипроизводственный леверидж (leverage – рычаг) – это механизм управления прибылью компании, основанный на улучшении соотношения постоянных и переменных затрат.

С его помощью можно планировать изменение прибыли организации в зависимости от изменения объема реализации, а также определить точку безубыточной. Необходимым условием применения механизма операционного рычага является использование маржинального метода, основанного на подразделении затрат на постоянные и переменные. Чем ниже удельный вес постоянных затрат в общей сумме затрат предприятия, тем в большей степени изменяется величина прибыли по отношению к темпам изменения выручки компании.

Как уже говорилось, на предприятии существуют два вида затрат: переменные и постоянные . Их структура в целом, а в частности уровень постоянных затрат, в общей выручке предприятия или в выручке от единицы продукции могут значительно влиять на тенденцию изменения прибыли или издержек. Это происходит из-за того, что каждая дополнительная единица продукции приносит некоторую дополнительную доходность, которая идет на покрытие постоянных затрат, и в зависимости от соотношения постоянных и переменных затрат в структуре издержек компании, общий прирост доходов от дополнительной единицы товара может выразиться в значительном резком изменении прибыли. Как только достигается уровень безубыточности, появляется прибыль, которая начинает расти быстрее, чем объем продаж.

Операционный рычаг является инструментом для определения и анализа данной зависимости. Другими словами он предназначен для установления влияния прибыли на изменение объема реализации. Суть его действия заключается в том, что при росте объема выручки наблюдается больший темп роста объема прибыли, однако этот больший темп роста ограничен соотношением постоянных и переменных затрат. Чем ниже удельный вес постоянных затрат, тем меньше будет это ограничение.

Производственный (операционный) леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и величиной показателя «Прибыль до вычета процентов и налогов». Зная производственный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки. Различают ценовой и натуральный ценовой рычаг.

Ценовой операционный рычаг (Рц) вычисляется по формуле:

Рц = В/П

где, В – выручка от продаж; П – прибыль от продаж.

Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост , формулу расчета ценового операционного рычага можно записать как:

Рц = (П + Зпер + Зпост)/П = 1 + Зпер/П + Зпост/П

где, Зпер – переменные затраты; Зпост – постоянные затраты.

Натуральный операционный рычаг (Рн) вычисляется по формуле:

Рн = (В-Зпер)/П = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П

где, В – выручка от продаж; П – прибыль от продаж; Зпер – переменные затраты; Зпост – постоянные затраты.

Операционный рычаг не измеряется в процентах, поскольку представляет собой отношение маржинального дохода к прибыли от продаж. А так как маржинальный доход, кроме прибыли от продаж, содержит еще и сумму постоянных затрат, то операционный рычаг всегда больше единицы.

Величину операционного левериджа можно считать показателем рискованности не только самого предприятия, но и вида бизнеса, которым это предприятие занимается, поскольку соотношение постоянных и переменных расходов в общей структуре затрат является отражением не только особенностей данного предприятия и его учетной политики, но и отраслевых особенностей деятельности.

Однако считать, что высокая доля постоянных расходов в структуре затрат предприятия является отрицательным фактором, так же как и абсолютизировать значение маржинального дохода, нельзя. Увеличение производственного левериджа может свидетельствовать о наращивании производственной мощи предприятия, о техническом перевооружении, повышении производительности труда. Прибыль предприятия, у которого уровень производственного левериджа выше, более чувствительна к изменениям выручки. При резком падении продаж такое предприятие может очень быстро «упасть» ниже уровня безубыточности. Иными словами, предприятие с более высоким уровнем производственного левериджа является более рискованным.

Поскольку операционный рычаг показывает динамику операционной прибыли в ответ на изменение выручки компании, а финансовый леверидж характеризует изменение прибыли до налогообложения после выплаты процентов по кредитам и займам в ответ на изменение операционной прибыли, совокупный рычаг дает представление о том, на сколько процентов изменится прибыль до налогов после выплаты процентов при изменении выручки на 1%.

Таким образом, небольшой операционный рычаг можно усилить путем привлечения заемного капитала. Высокий операционный рычаг, наоборот, можно нивелировать с помощью низкого финансового рычага. С помощью этих действенных инструментов – операционного и финансового рычагов – предприятие может достичь желаемой отдачи от вложенного капитала при контролируемом уровне риска.

32 Анализ операционного рычага.

Операционный рычаг проявляет свое действие в том, что любое изменение объемов продаж порождает более сильное изменение прибыли. Вместе с тем сила операционного рычага (СОР) отражает степень предпринимательского риска: чем больше значение силы операционного рычага, тем выше предпринимательский риск.

Поскольку рост выручки от продаж вызывает соответствующий рост переменных расходов при потреблении большего объема сырья, материалов, трудовых производственных затрат и т.п., то часть дополнительно полученной выручки станет источником их покрытия. Другая часть текущих расходов, так называемые постоянные расходы (не связанные функциональной зависимостью с объемом продукции), в условиях расширения масштабов бизнеса также может возрасти. Этот рост будет признан обоснованным лишь при опережающем росте выручки от продаж. Сдерживание роста постоянных расходов при наращении реализации продукции будет способствовать генерированию дополнительной прибыли, так как будет проявлять свое действие эффект операционного рычага.

Для расчета показателя силы операционного рычага используются следующие формулы:

СОС = Марж.приб/приб от продаж = (выручка от продаж - перем. расх)/ прибыль = (прибыль+пост расх)/прибыль = псот. расх/прибыль +1

Деятельность практически любой компании подвержена рискам. Для достижения своих целей компания разрабатывает прогнозные финансовые показатели, в том числе прогнозы по выручке, себестоимости, прибыли и др. Кроме того, компания привлекает финансовые ресурсы для осуществления инвестиционных проектов. Поэтому собственники ожидают, что активы будут приносить дополнительную прибыль и обеспечивать достаточный уровень рентабельности на вложенный капитал (return on equity, ROE ):

где NI (net income) – чистая прибыль; E (equity ) – собственный капитал компании.

Однако в силу конкуренции на рынке, спадов и подъемов экономики возникает ситуация, когда фактические значения выручки и других ключевых показателей существенно отличаются от плановых. Данный вид риска называется операционным (или производственным) риском (business risk), и он связан с неопределенностью получения операционных доходов компании вследствие изменения ситуации на рынке сбыта продукции, падения цен на товары и услуги, а также роста тарифов, налоговых платежей. Большое влияние на производственные риски в современной экономике оказывает быстрое устаревание продукции. Производственный риск приводит к неопределенности в планировании рентабельности активов компании (return on assets, ROA):

где A (assets) – активы; I (interests) – проценты к уплате. В случае отсутствия заемного финансирования проценты к уплате равны нулю, поэтому значение ROA для финансово независимой компании равно рентабельности собственного капитала (ROE), а производственный риск компании определяется средним квадратическим отклонением ее ожидаемой рентабельности собственного капитала, или ROE.

Одним из факторов, влияющих на производственный риск компании, является доля постоянных затрат в ее общих операционных расходах, которые необходимо оплачивать независимо от того, какую выручку приносит ее бизнес. Измерить степень влияния постоянных расходов на прибыль компании можно с помощью показателя операционного рычага, или левериджа.

Операционный рычаг (operating leverage) обусловлен наличием у компании постоянных затрат, вследствие чего изменение выручки вызывает непропорциональное, более сильное снижение или увеличение рентабельности собственного капитала.

Высокий уровень операционного рычага характерен для капиталоемких отраслей (сталелитейная, нефтедобывающая, тяжелое машиностроение, лесная), которые несут значительные постоянные расходы, например содержание и обслуживание зданий и помещений, затраты по аренде, постоянные общепроизводственные расходы, коммунальные платежи, заработная плата управленческого персонала, налог на имущество и землю и т.д. Особенность постоянных расходов состоит в том, что они остаются неизменными и с ростом объемов производства их величина на единицу продукции снижается (эффект масштаба производства). В то же время переменные расходы возрастают в прямой зависимости от роста производства, однако в расчете на единицу продукции представляют собой постоянную величину. Чтобы изучить зависимость между объемом продаж компании, расходами и прибылью, проводят анализ безубыточности, который позволяет определить, какой объем товаров и услуг нужно реализовать, чтобы возместить постоянные и переменные издержки. Это количество реализованных товаров и услуг называется точкой безубыточности (break-even point), а расчеты проводятся в рамках анализа безубыточности (break-even analysis). Точка безубыточности является критическим значением объема производства, когда компания еще не получает прибыль, но уже не несет убытков. Если продажи становятся выше этой точки, то формируется прибыль. Для определения точки безубыточности сначала рассмотрим рис. 9.4, где показано, как формируется операционная прибыль компании.

Рис. 9.4.

Точка безубыточности достигается, когда выручка покрывает операционные расходы, т.е. операционная прибыль равна нулю, EBIT = 0:

где Р – цена реализации; Q – количество единиц продукции; V – переменные затраты па единицу продукции; F – суммарные постоянные операционные затраты.

где – точка безубыточности.

Пример 9.2. Предположим, что у компании "Шарм", выпускающей косметическую продукцию, постоянные затраты составляют 3000 руб., цена единицы товара равна 100 руб., а переменные издержки составляют 60 руб. на единицу. Чему равна точка безубыточности?

Решение

Расчеты проведем по формуле (9.1):

В примере 9.2 мы показали, что компании нужно продать 75 ед. продукции, чтобы покрыть свои операционные расходы. Если удастся реализовать больше 75 ед. товара, то ее операционная прибыль (а следовательно, ROE в отсутствие заемного финансирования) начнет расти, а если меньше, то ее значение будет отрицательным. При этом, как ясно из формулы (9.1), точка безубыточности будет тем выше, чем значительнее величина постоянных расходов компании. Более высокий уровень постоянных расходов требует продать большее количество продукции, чтобы компания начала получать прибыль.

Пример 9.3. Необходимо провести анализ безубыточности для двух компаний, данные по одной из них – "Шарм" – мы рассмотрели в примере 9.2. Вторая компания – "Стиль" – имеет более высокие постоянные расходы на уровне 6000 руб., но ее переменные расходы ниже и составляют 40 руб. на единицу, цена продукции – 100 руб. за единицу. Ставка налога на прибыль составляет 25%. Компании не используют заемное финансирование, поэтому активы каждой компании равны значению их собственного капитала, а именно 15 000 руб. Требуется рассчитать точку безубыточности для компании "Стиль", а также определить значение ROE для обеих компаний при объемах продаж в 0, 20, 50, 75, 100, 125, 150 ед. продукции.

Решение

Сначала определим точку безубыточности для компании "Стиль":

Рассчитаем значение рентабельности собственного капитала компаний при разных объемах реализации и представим данные в табл. 9.1 и 9.2.

Таблица 9.1

Компания "Шарм"

Операционные затраты, руб.	Чистая прибыль, руб., EBIT О -0,25)	ROE, % NI/E

Таблица 9.2

Компания "Стиль"

Операционные затраты, руб.	Чистая прибыль, руб., EBIT (1 -0,25)	ROE, % NI/E

Вследствие более высокого уровня постоянных расходов у компании "Стиль" точка безубыточности достигается при более высоком объеме реализации, поэтому, чтобы собственники получили прибыль, требуется продать больше продукции. Нам важно также посмотреть на изменение прибыли, которое происходит в ответ на изменение продаж, для этого построим графики (рис. 9.5). Как видим, вследствие более низких постоянных затрат точка безубыточности для компании "Шарм" (график 1) ниже, чем для компании "Стиль". У первой компании она составляет 75 ед., а у второй – 100 ед. После того как компания продает продукцию в объеме, превышающем точку безубыточности, выручка покрывает операционные расходы и формируется дополнительная прибыль.

Итак, в рассмотренном примере мы показали, что в случае более высокой доли постоянных затрат в издержках точка безубыточности достигается при большем объеме продаж. После достижения точки безубыточности прибыль начинает расти, но как ясно из рис. 9.4, в случае более высоких постоянных издержек прибыль растет быстрее для компании "Стиль", чем для компании "Шарм". В случае снижения объемов деятельности проявляется тот же эффект, только сокращение продаж приводит к тому, что убытки растут быстрее для компании с более высокими постоянными расходами. Таким образом, постоянные издержки создают рычаг, который при росте или снижении объемов производства вызывает более существенные изменения прибыли или убытков. В результате значения ROE отклоняются сильнее для компаний с более высокими постоянными расходами, что повышает риски. С помощью расчета эффекта операционного рычага можно определить, насколько изменится операционная прибыль при изменении выручки компании. Эффект операционного рычага (degree of operating leverage, DOL ) показывает, на сколько процентов вырастет/снизится операционная прибыль, если выручка компании увеличится/снизится на 1%:

где EBIT – операционная прибыль компании; Q – объем продаж в единицах продукции.

При этом чем выше удельный вес постоянных издержек в общих операционных расходах компании, тем выше сила операционного рычага. Для конкретного объема производства операционный рычаг рассчитывается по формуле

(9.2)

Если значение операционного рычага (левериджа) равно 2, то при росте реализации на 10% операционная прибыль увеличится на 20%. Но в то же время если выручка от реализации снизится па 10%, то операционная прибыль компании также снизится более существенно – на 20%.

Рис. 9.5.

Если в формуле (9.2) раскрыть скобки, то значение QP будет соответствовать выручке компании, а значение QV – совокупным переменным затратам:

где S – выручка компании; TVС – совокупные переменные затраты; F – постоянные затраты.

Если у компании высокий уровень постоянных издержек в общих расходах, то значение операционного дохода будет существенно изменяться при колебаниях выручки, а также будет наблюдаться высокая дисперсия показателя рентабельности собственного капитала в сравнении с компанией, выпускающей аналогичную продукцию, но имеющей более низкий уровень операционного рычага.

Результаты деятельности компании во многом зависят от ситуации на рынке (изменений ВВП, колебаний уровня процентных ставок, инфляции, изменений курса национальной валюты и др.). Если компания характеризуется высоким операционным рычагом, то значительная доля постоянных издержек усиливает последствия негативных изменений на рынках, увеличивает риски компании. Действительно, переменные издержки будут сокращаться вслед за снижением производства, вызванного воздействием рыночных факторов, но если постоянные издержки снизить не удастся, то прибыль будет сокращаться.

Возможно ли снизить уровень производственного риска компании?

В некоторой степени компании могут воздействовать на уровень своего операционного рычага, управляя величиной постоянных расходов. При выборе инвестиционных проектов компания может рассчитать точку безубыточности и операционный леверидж для разных планов капиталовложений. Например, торговая компания может проанализировать два варианта продажи бытовой техники – в торговых центрах или через Интернет. Очевидно, что первый вариант предполагает высокие постоянные затраты на аренду торговых залов, в то время как второй вариант торговли не предполагает такие расходы. Поэтому, чтобы избежать высоких постоянных расходов и связанного с ними риска, компания может на стадии разработки проекта предусмотреть способ их снижения.

Для сокращения постоянных расходов компания может также перейти к субдоговорам с поставщиками и подрядчиками. Широко известен опыт японских компаний, использующих субподрядные отношения, при которых значительная часть производства комплектующих передается субподрядчикам, головная компания концентрируется на наиболее сложных технологических процессах, а постоянные расходы снижаются в связи с выводом отдельных капиталоемких производств субподрядчикам. Важность управления постоянными издержками связана и с тем, что их доля оказывает большое влияние и на финансовый рычаг, на формирование структуры капитала, о чем мы поговорим в следующем параграфе.

Минимальный объем выручки, необходимый для покрытия всех расходов, называется точкой безубыточности , в свою очередь, насколько может уменьшиться выручка, что бы предприятие сработало без убытков показывает запас финансовой прочности .

Изменение выручки может быть вызвано изменением цены, изменением натурального объема продаж и изменением обоих этих факторов.

Введем обозначения:

Ценовой операционный рычаг вычисляется по формуле:

Рц = (П + Зпер + Зпост)/П = 1 + Зпер/П + Зпост/П
Натуральный операционный рычаг вычисляется по формуле:

Рн = (В-Зпер)/П

Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, можно записать:

Рн = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П

Сравнивая формулы для операционного рычага в ценовом и натуральном выражении можно заметить, что Рн оказывает меньшее влияние. Это объясняется тем, что с увеличением натуральных объемов одновременно растут и переменные затраты, а с уменьшением - уменьшаются, что приводит к более медленному увеличению/уменьшению прибыли.

Эффект операционного (производственного) рычага заключается в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Для расчета эффекта или силы воздействия рычага используется целый ряд показателей. При этом требуется разделение издержек на переменные и постоянные с помощью промежуточного результата. Этот эффект вызван различной степенью влияния динамики переменных затрат и постоянных затрат на финансовый результат при изменении объема выпуска. Влияя на величину не только переменных, но и постоянных затрат, можно определить, на сколько процентных пунктов увеличится прибыль. Иными словами эффект производственного рычага показывает степень чувствительности прибыли от реализации к изменению выручки от реализации.

Уровень или силу воздействия операционного рычага (Degree operating leverage, DOL) рассчитываем по формуле:

DOL = MP/EBIT = ((p-v)*Q)/((p-v)*Q-FC),

где MP - маржинальная прибыль; EBIT - прибыль до вычета процентов; FC - условно-постоянные расходы производственного характера; Q - объем производства в натуральных показателях; p - цена за единицу продукции; v - переменные затраты на единицу продукции.

Так как многие предприятия выпускают широкую номенклатуру продукции, уровень операционного рычага удобнее рассчитывать по формуле: DOL = (S-VC)/(S-VC-FC) = (EBIT+FC)/EBIT,

где EBIT+FC =МР, S - выручка от реализации; VC - переменные издержки.

Расчет эффекта производственного расчета позволяет ответить на вопрос, насколько чувствителен маржинальный доход к изменению объема производства и продаж, и насколько хватило бы не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли. Также необходимо отметить что, сила воздействия операционного рычага:

Зависит от относительной величины постоянных затрат, от структуры активов предприятия, доли внеоборотных активов. Чем больше стоимость основных фондов, тем больше доля постоянных затрат;

Прямо связана с ростом объема реализации;

Тем выше, чем предприятие ближе к порогу рентабельности;

Зависит от уровня фондоемкости;

Тем сильнее, чем меньше прибыль и больше постоянные расходы.

Можно сделать следующие выводы:

Высокий удельный вес постоянных затрат сужает границы мобильного управления текущими затратами;

Чем больше сила воздействия операционного рычага, тем выше предпринимательский риск.

	\|	следующая лекция ==>